一条动荡之路
现波动性、交易量和实现价值处于多年低点，表明比特币投资者的冷漠情绪正在发挥作用。然而，在表面下，HODLers 继续他们缓慢而稳定的积累，现在距离减半现在不到 1 年。
波动性、交易量和实现价值处于多年低点，表明流动性越来越稀薄，投资者的冷漠情绪越来越强。
BTC 供应的暗流继续从交易所、矿工和鲸鱼钱包流出，并以健康的速度流向各种规模的持有者实体。
与过去周期的比较表明，市场可能处于过渡时期。另外，减半事件越来越近，现在距离减半只有 305 天了。
无路可走
本周，比特币市场经历了双向价格波动，但总体上进展甚微。市场在本周早些时候下跌至 2.48 万美元，在贝莱德申请 ETF 的消息后反弹至 2.67 万美元，然后几乎回到开盘价 2.63 万美元。虽然价格在一周内有所波动，但在更广泛的范围里，市场仍然在无路可走的道路上。
如果我们比较 30 天的价格区间，我们会发现像这样的平静期很少见。大多数往往发生在熊市之后的冷漠期，这与我们上周对市场冷漠的观察一致 。
上图反映了在 1 个月的实际波动率上，该波动率已重置为 39.6%，是 2021 年牛市以来的最低记录之一。我们可以看到，此类事件通常发生在长期的横盘整理过程中，因为市场在长期看跌趋势后站稳了脚跟。
从 1 周到 6 个月的期权合约的隐含波动率也达到了周期低点。近期 1 周隐含波动率处于历史第二低值 (36%)，而 3 个月和 6 个月合约分别处于 42% 和 46% 的历史低点。
随着数字资产市场的流动性持续枯竭，期货市场的交易量也下降至 $20.9B/天。
在整个以太坊期货市场中也观察到这种现象，表明这种流动性下降是整个行业的收缩。过去 30 个月中唯一出现总贸易量下降的时期是 2022 年底的淡季。
链上也有类似的情况，我们可以看到盈亏事件的绝对值已降至 2.68 亿美元的周期低点。这回到了 2020 年 10 月的水平（BTC 价格约为 10,000 美元），突显出今年迄今为止资本流入和流出该资产类别的情况是多么平静。
持有者正在持有
我们已经确定数字资产流动性在链上和链下领域都非常薄弱。在下文中，我们将研究这如何转化为现有市场参与者的行为。
活跃度为了解比特币持有者消费或持有比特币的倾向提供了一个全景图。目前，Liveliness 处于多年宏观下降趋势中，在 2021 年 5 月熊市首次进入时达到顶峰。我们可以看到与 2018-20 周期类似的结构已经形成，因为代币缓慢但肯定地迁移到冷库中，并且正在被 HODLer 队列从市场上移除。
这些 HODLers 目前正在以大约 42.2K BTC/月的速度积累代币，这表明对价格不敏感的类别正在吸收当前可用供应的重要部分。
如果我们将这种行为与之前的周期进行比较，我们可以看到这种稳定和渐进的积累机制始于 2 年多前，并表明我们可能还需要 6 到 12 个月的时间。
外汇余额与非流动性钱包中持有的硬币数量之间的差异进一步支持了这一观察结果，这些钱包几乎没有支出历史。非流动性供应本周达到 1520 万比特币的新 ATH，而外汇余额已降至 2018 年 1 月以来的最低水平 230 万比特币。
目前每月大约有 146,000 BTC 流入这些流动性差的钱包，支持逐步和稳定的积累。
为了了解规模，我们可以将各种钱包大小群组的余额变化与发行给矿工的新代币数量进行比较。
通过这种相对衡量，我们可以看到余额低于 100 BTC 的实体正在有意义地增加其持有量，吸收相当于上个月开采供应量的 254%（2.54 x ~900 BTC/天 = 2,286 BTC/天）。
鲨鱼实体（100 到 1k BTC）也看到了积极的余额变化，吸收了相当于开采供应量的 36% 的数量。另一方面，鲸鱼实体（> 1k BTC）加入矿工作为净分销商，从他们的持股中释放相当于 70% 的开采供应量。
总体而言，市场似乎处于平静的积累期，这表明尽管最近出现监管阻力，但需求暗流。
任重而道远
为了找到未来道路上可能发生的事情的标准，我们可以根据持续时间来衡量之前的市场阶段。下图显示了在以下阶段花费的天数：
🔵从周期低点到周期峰值的牛市。
🔴熊市从周期高峰到周期低点衡量。
⚫从循环 ATL 到设置新 ATH 的转换测量。
如果我们假设 2022 年 11 月建立的低点保持不变，我们可以说市场已经处于 221 天的过渡期内。过去的过渡期持续了 459 天到 770 天，这表明投资者的耐心可能会受到大约 8 到 18 个月的考验，直到出现新的市场 ATH（如果历史有任何指导意义的话）。
这些过渡期往往会看到价格介于已实现价格 🟠 和已实现价格 + 0.5 标准差区间 🔵 之间。自从将每个周期设置为低位以来，以下比例的交易日一直处于这些边界之间：
2012-2013 周期= 79%
2015-2017 周期= 64%
2019-2021 周期= 78%
该框架建议在此期间下行 2.01 万美元 (-23%) 和上行 4.5 万美元 (+71%) 之间的价格区间。
距离比特币减半仅剩 305 天，我们还可以看到这些过渡时期与减半事件之间的关系，减半事件往往发生在减半过程的三分之二左右。
由此，我们可以从减半后的 305 天开始，对先前时期的价格表现进行索引。减半日之前的市场表现范围如下：
🟠 时代 1 = +126%，最大回撤为 -44.8%
🔴 时代 2 = +179%，最大回撤为 -23.3%
🔵 时代 3 = -6.4%，2020 年 3 月最大回撤 -53%
前两个时期的价格都出现了非常积极的上涨，而第三个时期对投资者来说更具挑战性，尤其是在 2020 年 3 月的外部冲击下。
最后，我们通过评估每次减半事件后一年的价格表现来结束我们的分析。
🔴 Epoch 2 价格表现：+7358%，最大跌幅为 -69.4%
🔵 Epoch 3 价格表现：+393%，最大跌幅为 -29.6%
🟢 Epoch 4 价格表现：+366%，最大回撤 -45.6%
随着时间的推移，随着市场规模和资本流动规模的增长，收益递减效应在各个时期都得到了明显的体现，这是一种自然的预期。
总结和结论
在大多数衡量市场活力的指标中，数字资产市场在其中很少表现出兴奋。波动性、成交量和实现价值都处于多年低点，因为流动性和兴奋让投资者的冷漠。
然而，在表面之下，财富向对价格不敏感的 HODLer 群体转移的经典模式仍然没有中断。如果过去的周期有任何指导作用，那么未来可能会一段长期横向的道路，持续时间可能会在 8 到 18 个月。
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